C’est une bataille après l’autre pour les prévisionnistes en 2026. Il y a moins d’un mois, les changements apportés aux tarifs douaniers américains étaient la principale source d’incertitude. Maintenant, une nouvelle guerre au Moyen Orient a ajouté une source de risque beaucoup plus importante aux perspectives. Les prix de l’énergie ont fluctué d’un jour à l’autre, mais ils sont nettement supérieurs aux niveaux d’avant la guerre, en raison de la réduction de l’approvisionnement transitant par le détroit d’Ormuz. Environ 20 % du pétrole mondial transite par ce détroit, dont environ la moitié des importations de pétrole de l’Asie et le quart des importations de gaz naturel liquéfié (GNL).

Au delà du terrible bilan humain, la durée du conflit permettra de déterminer dans quelle mesure les marchés mondiaux de l’énergie seront perturbés et quelle sera l’ampleur des conséquences économiques. Cette prévision suppose un transit très limité par le détroit, qui demeure effectivement fermé pendant les prochaines semaines, ce qui maintiendrait les prix du pétrole à un niveau élevé jusqu’à la fin du mois. D’ici avril, à mesure que les expéditions de pétrole et de GNL reprendraient lentement, le prix moyen du WTI devrait s’établir autour de 85 dollars le baril au deuxième trimestre. Dans notre scénario de base, l’activité des expéditions se normaliserait d’ici juin, mais les prix du pétrole demeureraient élevés jusqu’à la mi 2026, reflétant un resserrement des marchés et une prime de risque plus élevée (graphique 1).

Dans un scénario d’escalade, où l’offre de pétrole serait davantage réduite ou plus lente à se rétablir, les prix pourraient facilement dépasser 100 dollars le baril en moyenne au deuxième trimestre et demeurer au dessus de 90 dollars jusqu’à la fin de l’année, à mesure que l’offre se rétablirait plus graduellement (graphique 1). Pour l’Amérique du Nord, l’impact sur la croissance économique resterait gérable compte tenu de son statut à la fois de producteur et de consommateur d’énergie. Pour les pays plus exposés, une nouvelle escalade pourrait toutefois faire basculer l’économie en récession.

Même si la hausse marquée des prix de l’énergie s’avère de courte durée, cela se traduira tout de même par une augmentation de l’inflation à court terme, ce qui érodera le pouvoir d’achat et ralentira la consommation. Les perturbations sur les marchés de l’énergie représentent un plus grand défi pour l’Europe et l’Asie que pour l’Amérique du Nord. Les faibles stocks de gaz naturel rendent l’Europe particulièrement vulnérable si le conflit persiste, et plusieurs grandes économies asiatiques doivent composer avec une exposition accrue aux perturbations des expéditions de pétrole et de GNL. Avant le début du conflit, les données entrantes laissaient entrevoir un potentiel de hausse dans les deux régions. La zone euro devait poursuivre sur sa lancée du fait de l’augmentation des dépenses publiques, tandis que la Chine, soutenue par la hausse des déficits, avait annoncé une nouvelle cible de croissance solide cette année. Nous nous attendons toujours à ce que la croissance mondiale en 2026 soit légèrement plus forte que dans notre dernière mise à jour, ce qui reflète en grande partie la résilience observée aux États Unis et dans certaines parties de l’Asie, exception faite de la Chine. Toutefois, les risques penchent désormais plus clairement à la baisse.

L’économie américaine face aux vents contraires

L’économie américaine est confrontée à une hausse des prix du pétrole à partir d’une position de force. La croissance au deuxième semestre de l’an dernier a été plus vigoureuse que prévu, soutenue par d’importants investissements dans l’IA et la résilience des consommateurs, malgré l’incidence d’une fermeture du gouvernement sur l’activité du quatrième trimestre. Cette dynamique, conjuguée à la normalisation des opérations gouvernementales, laissait entrevoir un début d’année 2026 plus solide.

On se surprend de constater que les conditions peuvent changer rapidement. Le conflit au Moyen-Orient a provoqué des ondes de choc sur les marchés mondiaux de l’énergie et a ravivé les rumeurs de stagflation. Cette conclusion est toutefois prématurée. À l’heure actuelle, l’effet direct de la hausse des prix du pétrole ne réduit que de quelques dixièmes la croissance économique en 2026 et ajoute environ 0,8 point de pourcentage à l’IPC global, lequel devrait atteindre un sommet de 3,8 % au deuxième trimestre, tandis que les effets secondaires contribueraient à l’inflation de base à hauteur d’environ le quart de ce chiffre. L’économie devrait tout de même afficher une croissance robuste de 2,4 % en 2026. Dans un scénario d’escalade, l’inflation pourrait atteindre 4,5 %, tandis que la croissance serait amputée d’au moins deux dixièmes supplémentaires.

Néanmoins, le choc énergétique a été particulièrement inopportun pour les entreprises qui doivent déjà s’adapter à la hausse des coûts découlant des droits de douane. Après que la Cour suprême a invalidé les droits de douane du président Trump en vertu de l’IEEPA, l’administration a rapidement imposé des droits de douane mondiaux de 10 %, et bientôt de 15 %, en vertu de l’article 122. Si le taux le plus élevé entrait en vigueur, le taux tarifaire effectif passerait d’environ 16 % à 13 %. Malgré tout, l’incertitude entourant le régime tarifaire à long terme demeure bien présente. Les droits de douane imposés en vertu de l’article 122 expirent au bout de 150 jours sans l’approbation du Congrès, une éventualité qui semble peu probable. On s’attend donc à ce que l’administration s’appuie davantage sur des droits de douane imposés en vertu de l’article 301 (pratiques commerciales déloyales) ou de l’article 232 (sécurité nationale propre aux secteurs) en guise de solution de rechange. Dans l’ensemble, il est peu probable qu’un taux tarifaire effectif légèrement plus bas, combiné à l’incertitude persistante à l’égard du régime tarifaire final, améliore sensiblement les perspectives.

Malgré la volatilité, les paramètres fondamentaux qui soutiennent la croissance cette année demeurent intacts. En dépit des fluctuations des marchés financiers, les conditions financières sous jacentes ne montrent aucun signe imminent de tensions et demeurent expansionnistes par rapport aux normes historiques. C’est une bonne nouvelle pour les entreprises qui prévoient réaliser des dépenses en immobilisations cette année. Par ailleurs, l’augmentation d’environ 60 % des dépenses prévues par les fournisseurs de services à très grande échelle laisse croire que l’IA continuera sans doute de stimuler fortement les investissements des entreprises.
Les perspectives des consommateurs demeurent également optimistes. Les ménages commencent à voir les avantages de la loi One Big Beautiful Bill Act, qui donne droit à un salaire net plus élevé et à des remboursements d’impôt plus importants. Le principal segment à surveiller est le marché de l’emploi. Le rapport sur l’emploi de février a été faible, mais il faisait suite à un mois de janvier solide et a été influencé par des facteurs ponctuels, notamment une grève et des perturbations liées aux conditions météorologiques (graphique 2). Dans ce contexte, il est encore trop tôt pour changer fondamentalement notre point de vue selon lequel le taux de chômage a atteint un sommet, même si cela accroît l’importance du rapport de mars.

Les prévisions d’inflation plus élevées et les risques croissants du marché de l’emploi donnent lieu à une conjoncture difficile pour la Réserve fédérale américaine (Fed). L’inflation de base demeure supérieure à la cible de 2 % de la Fed, les pressions tarifaires continuent de se faire sentir et le choc énergétique réduit la marge de manœuvre pour une poursuite de la désinflation (graphique 2). Par conséquent, la Fed devrait rester prudente à l’égard des réductions de taux au cours des prochains mois. Bien que quelques réductions supplémentaires demeurent possibles cette année, leur mise en œuvre ne devrait pas intervenir avant septembre, en l’absence d’un ralentissement plus marqué de l’inflation ou d’un affaiblissement plus prononcé du marché de l’emploi.

Les tendances commerciales et démographiques façonnent les perspectives du Canada

Par ailleurs, l’économie canadienne a envoyé des signaux contrastés à la fin de 2025, la production s’étant contractée alors même que le marché de l’emploi s’est resserré. Le taux de chômage est passé d’un sommet de 7,1 % en septembre à 6,5 % en janvier, avant de remonter à 6,7 % en février. Toutefois, malgré la baisse globale du PIB, la demande intérieure est restée résiliente, progressant à un rythme annualisé de 2,4 % d’un trimestre à l’autre. Cette vigueur a été soutenue par de solides dépenses de consommation, des dépenses publiques liées aux systèmes d’armement et des investissements des entreprises en machines et équipements. La baisse de la production globale s’explique par une importante réduction des stocks, ce qui ne devrait pas se reproduire à court terme.

Les conditions demeurent tendues à l’horizon. La récente flambée des prix de l’énergie est actuellement au cœur des préoccupations, mais des facteurs plus larges continueront d’influer sur les perspectives, notamment les négociations en cours sur l’avenir de l’ACEUM et les changements à la politique d’immigration. Comme les prix du pétrole ont augmenté de plus de 40 % depuis que les États Unis et Israël ont commencé à bombarder l’Iran, l’inflation est la principale source de préoccupations. L’effet sur la croissance économique devrait être relativement modeste, soit une baisse de seulement 0,1 point de pourcentage en 2026. Les prix plus élevés de l’énergie stimulent l’activité dans les régions productrices, où le secteur constitue un moteur économique important. Le secteur énergétique au sens large représentant environ 10 % du PIB canadien, soit environ le double de sa part aux États Unis, la hausse des revenus contribue à atténuer l’impact de la hausse des prix de l’essence et du resserrement des conditions financières sur les dépenses.

L’inflation de l’IPC global devrait atteindre un sommet de 2,8 % sur 12 mois au deuxième trimestre, avant de reculer sous la barre des 2,0 % en 2027 à mesure que les prix du pétrole se normaliseront. L’impact sur l’inflation de base est plus limité, car la capacité des entreprises à répercuter la hausse des coûts de l’énergie sur les consommateurs demeure restreinte par une demande intérieure encore inégale. L’inflation de base devrait continuer de converger vers 2,0 % d’ici la fin de l’année, mais à un rythme légèrement plus lent que prévu en décembre. Dans un scénario d’escalade, l’inflation globale dépasserait probablement 3 %, tandis que la croissance reculerait d’environ un dixième supplémentaire. Malgré l’incertitude élevée découlant du conflit au Moyen Orient, nous nous attendons à ce que la Banque du Canada fasse abstraction de ce choc d’offre temporaire et laisse son taux directeur inchangé en 2026.

Les entreprises suivront également de près les progrès réalisés dans la révision de l’ACEUM. Les investissements privés non résidentiels se sont contractés de 0,3 % l’an dernier, les droits de douane américains ayant pesé sur la confiance des entreprises. Les perspectives pour 2026 ne sont pas vraiment meilleures, malgré un sondage sur les intentions d’investissement en capitaux qui laisse entrevoir une amélioration. Comme les modalités liées à l’accès du Canada au marché américain ne sont toujours pas claires, nous nous attendons à ce que les investissements des entreprises augmentent d’un modeste 0,6 % cette année. Les dépenses devraient toutefois augmenter au deuxième semestre, à mesure que l’on en saura plus concernant la révision de l’ACEUM.

La politique d’immigration plus restrictive du Canada pèse également sur les perspectives économiques. Les nouvelles cibles de résidents non permanents du gouvernement devraient entraîner une légère baisse de la population en 2026, suivie d’une croissance modérée en 2027 et en 2028. On s’attend à ce que la population active diminue d’environ 0,2 % (T4/T4) d’ici la fin de 2026. Compte tenu de la diminution du bassin de travailleurs disponibles, même une création d’emplois plus lente devrait suffire à maintenir le taux de chômage globalement stable cette année, avant qu’il ne commence à baisser en 2027.

La croissance démographique plus faible freine également la demande de logements, en particulier dans le segment locatif. Les initiatives gouvernementales visant à soutenir la construction de logements locatifs ont stimulé l’activité l’an dernier, tandis que le segment des logements occupés par les propriétaires a continué d’éprouver des difficultés. La faiblesse de l’activité de revente et l’atonie de la construction de logements occupés par leur propriétaire devraient maintenir les investissements résidentiels à un niveau bas pendant une bonne partie de l’année.

Il est peu probable que les perspectives économiques du Canada suscitent beaucoup d’enthousiasme, mais elles affichent tout de même une amélioration par rapport à l’an dernier. Les dépenses publiques à l’échelle du pays devraient augmenter de 3,5 % et, malgré des difficultés persistantes, la croissance des dépenses de consommation devrait afficher un modeste gain (graphique 3). De plus, la plupart des biens en provenance du Canada continuent d’entrer aux États Unis sans être visés par des droits de douane. Grâce à la vigueur de la croissance aux États Unis, les exportations devraient donc augmenter de 1,8 % cette année, après une contraction de 1,7 % en 2025. Une levée complète de l’incertitude commerciale améliorerait encore la confiance et pourrait stimuler davantage les dépenses de consommation et les investissements des entreprises.