La mise en œuvre par le président Trump d’un programme qui lui a fait édicter 90 décrets durant ses 60 premiers jours tient le monde en haleine. Jusqu’à présent, l’accent a surtout été mis sur des politiques qui pèseront sur la croissance économique, à savoir les coupures spectaculaires faites par le DOGE d’Elon Musk pour réduire les dépenses gouvernementales, ainsi que la valse-hésitation des menaces de droits de douane. Les effets positifs de la déréglementation et des réductions d’impôt sont encore à venir. Compte tenu des contraintes financières du gouvernement, nous ne pensons pas que de nouvelles initiatives fiscales pourront être d’une ampleur suffisante pour complètement servir de rempart contre l’impact de la réorganisation complexe et forcée entreprise par l’administration. À l’heure actuelle, les marchés partagent ce point de vue. L’incertitude entourant la politique commerciale a miné la confiance des investisseurs, ce qui a fait entrer l’indice S&P 500 en territoire de correction (graphique 1). Composer avec l’incertitude est le mot d’ordre en ce moment. Nos prévisions mondiales sont fondées sur les hypothèses de droits de douane américains et d’autres politiques décrites dans la zone de texte ci-dessous, qui, selon nous, équilibrent le risque de hausse lié à un règlement de droits de douane plus bas ou d’une durée plus courte par rapport à certains partenaires commerciaux, avec le risque de baisse découlant de droits plus punitifs ou d’une durée plus longue. 
 

 

Ce n’est pas seulement la confiance des investisseurs qui a été ébranlée, mais aussi celle des consommateurs et des entreprises qui a chuté à partir des sommets atteints à la suite de l’élection de Donald Trump, selon les mesures (graphique 2). Cela s’est produit malgré la résilience des données économiques américaines. Le marché du travail est resté solide par rapport aux données historiques. Le taux de chômage est demeuré stable, entre 4 % et 4,2 % depuis l’été dernier. Au quatrième trimestre, la croissance économique a surpassé nos attentes à un rythme soutenu de 2,3 %. 

Nous aurions révisé à la hausse nos perspectives pour 2025 aux États-Unis n’eût été la confiance ébranlée par l’incertitude touchant les politiques, les taux effectifs de droits de douane plus élevés sur les importations et les contraintes gouvernementales plus grandes. Le ralentissement de la croissance économique entraîne une légère augmentation du taux de chômage. Cette estimation aurait été plus élevée sans le ralentissement de la croissance de la population active attribuable à la baisse de l’immigration, qui devrait passer de plus de 2 millions en 2023-2024 à 500 000 d’ici 2026. Nous avons aussi réduit la croissance des dépenses publiques, compte tenu des réductions de coûts musclées du DOGE qui ont des répercussions sur les dépenses et sur l’emploi dans le secteur privé et les organismes sans but lucratif. Enfin, nous avons réduit à la baisse les prévisions des investissements résidentiels en raison du contexte de taux d’intérêt qui restent élevés, complexifié par la baisse de la confiance et une structure de coûts plus élevés, puisque les droits de douane se répercutent sur presque tous les aspects de la construction résidentielle (acier, aluminium, bois d’œuvre… et tous les sous-produits de la production qui comprennent les cadres de fenêtre, les appareils électroménagers, etc.). 

L’un des rares indicateurs ayant fait l’objet d’une révision à la hausse était exactement celui qu’on souhaitait le moins voir dans cette position, soit l’inflation. En décembre, nous prévoyions des taux effectifs de droits de douane de 7,5 % aux États-Unis. Avec des droits de douane prévus de 14 % pour une période de six mois, qui diminueront graduellement par la suite, le principal indicateur de l’inflation de la Réserve fédérale américaine (inflation de base selon les DPC) culmine maintenant à 4,3 % en rythme annualisé au deuxième trimestre. Par conséquent, la Fed marchera sur une corde raide en apportant un certain soutien à une économie en perte de vitesse, tout en tenant compte des attentes d’inflation accrue à long terme. Nous prévoyons seulement deux réductions de taux et nous reportons à l’an prochain le retour à notre hypothèse de taux neutre de 3 %. 

Le Canada frôle la récession

Le Canada est le pays qui souffre le plus des droits de douane du président Trump, même si ses relations commerciales avec les États-Unis sont parmi les plus égales au monde (graphique 3).  Nous doutons donc que des droits de douane puissent être évités, quelle que soit la tactique de négociation. Une vague de fierté nationale axée sur l’achat au Canada déferle, mais elle ne sera pas suffisante pour compenser les répercussions négatives directes sur les perspectives. Comme il est indiqué dans la zone de texte, nos prévisions supposent qu’un niveau élevé de droits de douane américains demeure en place pendant six mois, avant d’être graduellement réduit au moyen de négociations. Toutefois, même avec cela, nous doutons que les relations commerciales et douanières du Canada avec les États-Unis reviennent à ce qu’elles étaient avant l’arrivée de Donald Trump. Nous prévoyons que l’économie canadienne basculera en légère récession cette année, atténuée en partie par le soutien gouvernemental. Le gouvernement canadien a rapidement annoncé des changements au programme de travail partagé des secteurs touchés, ainsi qu’aux programmes financiers généraux gérés par EDC, la BDC et Financement agricole Canada. 

Les menaces douanières ont freiné le marché canadien de l’habitation, qui ressentira une intensification des pressions à la baisse sous le poids accru de la hausse des coûts des matériaux attribuable à la faiblesse du dollar canadien et aux droits de douane de représailles. Nous prévoyons que les investissements dans le secteur résidentiel se contracteront pendant la majeure partie de l’année. Cette contraction se répercutera généralement aussi sur les investissements des entreprises et les dépenses de consommation, alors que les dépenses diminueront pendant tout le printemps et l’été, selon les prévisions. Toutefois, la contraction globale de l’activité économique est moins marquée que lors d’une récession typique au Canada.

La baisse de la demande devrait entraîner des pertes nettes d’emplois sur le marché canadien du travail au troisième trimestre. Toutefois, le taux de chômage n’augmentera que légèrement, car le ralentissement de la croissance de la population active crée un puissant contrepoids. En raison des récents changements dans la politique d’immigration du Canada (voir le rapport), la population active cessera de croître au deuxième semestre de 2025. Le taux de chômage devrait atteindre un sommet de 7 %. Ce sommet est inférieur à ce qu’on observe habituellement en période de récession. Cela découle des pressions à la hausse sur le taux de chômage ces deux dernières années (1,8 point de pourcentage) en raison de la croissance massive de la population active. Cette influence s’estompera rapidement. Sans le repli économique créé par les États-Unis, nous avons estimé que le taux de chômage au Canada aurait baissé à 5,9 %, mais c’est déjà chose du passé.

Nous espérons avoir tort et que nos hypothèses se révéleront pessimistes. Si tel est le cas, l’économie devrait éviter la récession prévue. Avant le début des menaces, l’économie canadienne reflétait une remontée cyclique, la baisse des taux d’intérêt ayant commencé à stimuler le secteur de l’habitation. Le congé de la taxe de vente et les mesures de relance ont donné un coup de pouce supplémentaire aux dépenses de consommation. Pour le premier trimestre, les données montreront probablement que la croissance des dépenses de consommation se rapproche de 3 %. 

Les données du premier trimestre donneront une impression trompeuse. Par la suite, les consommateurs adopteront probablement une attitude prudente et la balance commerciale sera fortement exagérée par les droits de douane américains imposés aux entreprises. Cela entraînera une augmentation des exportations, car les échanges commerciaux nets devraient contribuer près d’un point de pourcentage à la croissance au premier trimestre. 

Comme aux États-Unis, l’inflation au Canada devrait être un peu plus élevée que dans nos dernières prévisions en raison des représailles douanières et de la faiblesse du huard. Cela place la Banque du Canada dans une situation difficile. Jusqu’à présent, elle a accepté de réduire les taux d’intérêt pour soutenir la demande intérieure. Mais il y aura des limites au plancher possible des taux d’intérêt. Les taux d’intérêt ne pourront pas guérir les maux de l’économie, et les attentes d’inflation doivent être gérées avec soin. Nous pensons que le taux du financement à un jour pourrait atteindre 2,00 % à 2,25 %, limité par les pressions inflationnistes. Cela élargira l’écart avec le taux directeur des États-Unis à deux points de pourcentage (200 pdb), soit l’écart le plus grand depuis la fin des années 1990. Cela devrait pousser le huard autour de 67 cents US en milieu d’année, ce qui procurera un certain coussin aux exportateurs et devrait maintenir plus de dépenses au Canada. 

Donald Trump stimule les mesures politiques mondiales

Dans l’ensemble, les prévisions de la croissance mondiale pour cette année et l’année prochaine ont été revues à la baisse. Les risques des droits de douane américains plombent la confiance, affectant la plupart des grandes économies commerciales. L’un des principaux changements dans nos prévisions concerne l’Europe. L’Allemagne devrait procéder à un revirement budgétaire, en augmentant les dépenses en infrastructures et en cherchant à exempter les dépenses de défense (au-dessus d’un seuil) de leurs limites d’endettement afin de permettre une augmentation des dépenses militaires (voir le tableau). Compte tenu des retards habituels dans le déblocage des fonds, l’augmentation ne devrait pas se produire avant la fin de 2025. Dans le reste de l’Union européenne, l’adoption des fonds nouvellement affectés aux dépenses de défense présente un risque de hausse par rapport aux perspectives et n’est pas intégrée actuellement en raison du manque de détails. 

La Chine a subi l’augmentation des droits de douane américains la plus forte, soit 20 % de plus. Pourtant, elle a récemment établi une cible de croissance d’environ 5 % pour cette année, qui comprend des mesures de relance gouvernementales accrues. Compte tenu des difficultés économiques et des problèmes structurels persistants, il reste à voir si les mesures de relance proposées seront suffisantes pour lui permettre d’atteindre la cible de croissance. Comme en 2024, si la croissance est considérée comme insuffisante, il y aura probablement plus de mesures de dépenses au cas par cas pour soutenir l’économie.