Des questions? Nous avons les réponses

Q2. Les marchés financiers ont fortement réagi au balayage de M. Trump. Nos perspectives concernant la politique de la Fed et les taux obligataires risquent-elles de changer? 

Les investisseurs ont applaudi l’élection du président Trump et la vague rouge qui a emporté le Congrès. L’indice S&P 500 est en hausse d’environ 5 %, traduisant l’espoir que l’allègement des impôts et de la réglementation stimule les bénéfices des entreprises. Parallèlement, les taux obligataires ont augmenté davantage, car on s’attend à ce que les déficits budgétaires plus importants du gouvernement, les tarifs douaniers et le ralentissement de la croissance démographique stimulent l’inflation. L’accentuation des craintes inflationnistes a aussi tempéré les attentes des marchés à l’égard des baisses de taux de la Fed. 

Nous convenons que la Fed devrait manœuvrer plus prudemment si M. Trump donne suite à son projet de tarifs douaniers. Nous prévoyons que la banque centrale réduira encore son taux de 25 points de base (pdb) en décembre et en janvier avant de commencer à alterner les réductions et les pauses (graphique 3). La Fed devrait donc atteindre un taux d’intérêt neutre de 3 % au premier semestre de 2026, environ six mois plus tard que prévu. Aussi, les taux obligataires devrait se maintenir l’an prochain à environ 30 pdb de plus que notre prévision d’avant l’élection, ce qui resserrera probablement les conditions financières et confortera le dollar américain à son niveau élevé actuel.

Q3. Quelles sont les répercussions prévues pour les consommateurs américains?

Q4.  Quelles sont les perspectives pour le marché de l’habitation aux États-Unis?

Le recul marqué de l’abordabilité plombe le marché de l’habitation depuis plusieurs années. Les perspectives de baisse des taux d’intérêt nous ont donné espoir qu’un certain rebond de l’activité immobilière pourrait se produire au début de 2025, mais la récente hausse des taux des titres du Trésor repousse ce scénario. Depuis le mois dernier, les prêts hypothécaires à taux fixe de 30 ans ont augmenté de près de 100 pdb pour atteindre 7 %, soit seulement 30 pdb de moins qu’au début de l’année (graphique 5). Sans surprise, les ventes de propriétés n’affichent aucune reprise et demeurent plus de 30 % sous leurs niveaux du début de 2022, avant le resserrement de la Fed. À court terme, les ventes devraient diminuer légèrement et peu remonter au premier semestre de l’an prochain. 

La faible abordabilité est certainement le principal frein à la vente de propriétés, mais l’offre limitée y contribue également. Comme les taux hypothécaires atteignent un sommet depuis des décennies, nombre de vendeurs potentiels pourraient voir leur prochain prêt presque doubler en vendant leur propriété. Cette dure réalité a pour effet de  comprimer les stocks et exerce une pression à la hausse sur les prix. Les choses ne devraient pas changer avant le milieu de 2025; il faudra d’abord que la Fed abaisse les taux d’intérêt de 75 pdb pour amener les propriétaires à vendre leur propriété. 

La reprise du marché de l’habitation nous a déjà leurrés, et la route à suivre n’est pas toute tracée. Si les taux d’intérêt demeurent élevés, l’amorce et la trajectoire de la reprise pourraient s’en ressentir. Soulignons également que même une fois que la Fed aura normalisé son taux directeur, les taux hypothécaires devraient se stabiliser à près de 200 pdb au-dessus des niveaux de 2019. Comme le prix des propriétés demeure près de 50 % plus élevé qu’en 2019, l’abordabilité ne retournera pas aux niveaux d’avant la pandémie. L’accession à la propriété va exiger une part de plus en plus importante du revenu des ménages. 

Q5. Quels sont les risques pour les perspectives mondiales compte tenu des tensions commerciales accrues? 

Les tarifs douaniers vont augmenter les coûts d’exploitation et l’incertitude à l’égard des perspectives mondiales. Fondamentalement, les tarifs douaniers sur les biens étrangers sont une taxe de vente qui gonfle les prix et réduit le revenu réel au pays. Cela a pour effet direct de déprimer les exportations étrangères. Les effets indirects, eux, accentuent l’incertitude à l’égard des flux d’investissements mondiaux et amènent à revoir les décisions concernant la production et les chaînes d’approvisionnement. Dans un cas comme dans l’autre, la croissance à court terme stagne. 

Plus largement, le reste du monde ne restera pas les bras croisés si ses produits sont affectés. L’Union européenne envisage d’imposer des tarifs ciblés en représailles. À l’inverse, la Chine entend déployer un éventail de mesures non tarifaires : nouvelles lois visant à contrer les sanctions, capacité de cibler les entités étrangères qui nuisent aux intérêts nationaux et contrôles à l’exportation de produits clés. Les mesures adoptées dépendront de la force punitive des tarifs douaniers et des barrières commerciales à venir. Toutefois, la Chine pourrait hésiter à mettre en œuvre toutes ces mesures, vu la difficulté qu’a son économie à gagner de l’élan et ses différends commerciaux avec d’autres partenaires importants. Le risque d’aliéner davantage les entreprises au moment où les investissements qui entrent au pays diminuent va sans doute peser par rapport aux avantages des représailles. Néanmoins, une riposte tous azimuts pourrait entraîner des pénuries d’intrants et ébranler l’offre comme jamais au 21e siècle. 

Enfin, depuis un an, nombre de pays restreignent graduellement leurs dépenses pour compenser les emprunts contractés pendant la pandémie. Cette tendance pourrait être renversée si les perspectives de croissance sont fortement revues à la baisse. De même, les gouvernements pourraient sentir le besoin d’offrir un soutien national aux entreprises et aux ménages pour contrer les méfaits des tarifs douaniers. Par exemple, le secteur manufacturier allemand souffre déjà d’une faible demande et de prix élevés pour les intrants. L’économie stagne depuis deux ans, les limites d’emprunt du gouvernement demeurant en vigueur. Le risque d’une troisième année de stagnation pourrait relancer les dépenses budgétaires et certains investissements publics nécessaires. 

Q6. Quelles seront les répercussions de la réélection de Donald Trump et des récents changements apportés à la politique intérieure sur les perspectives du Canada? 

La compétitivité du Canada est minée depuis plusieurs années, comme en témoigne la faiblesse historique de sa productivité. Ce pourrait être l’occasion pour les gouvernements de prendre des mesures plus audacieuses à la faveur des entreprises afin de placer le pays sur une meilleure trajectoire économique. 
Malheureusement, comme le président Trump menace déjà d’imposer des droits de douane de 25 % sur les produits canadiens, le risque pourrait être beaucoup plus grand pour le Canada, car les liens commerciaux se sont resserrés depuis l’entrée en vigueur de l’Accord Canada–États-Unis–Mexique (ACEUM) en 2020. Lorsqu’il était question de droits de douane de 10 % au cours de la campagne électorale, nos recherches ont révélé qu’une telle mesure provoquerait une baisse de 5 % des exportations canadiennes et risquerait d’entraîner l’économie du Canada dans une stagnation prolongée en 2025 et en 2026. Le huard restera sous pression tant que les menaces tarifaires envers le Canada demeureront à l’avant-plan. Le huard plongerait sans grande surprise sous le seuil de 70 cents américains si les menaces venaient à se concrétiser, ce qui minerait davantage la confiance des investisseurs à l’égard du Canada. 

En même temps, si les politiques américaines réduisent l’impôt des sociétés, allègent la lourdeur administrative et favorisent la fabrication intérieure, l’attrait du Canada pour les investissements à long terme risque d’être davantage compromis. Cela nuirait à la capacité de production et à la productivité à long terme du Canada et pourrait provoquer un exode des meilleurs talents vers les États-Unis.

Que peut faire le Canada? Il n’y a pas de solution simple. Les décideurs doivent se creuser la tête pour exercer un contrôle sur leur propre domaine, soit la politique intérieure. Il y a lieu d’envisager des changements importants en ce qui a trait aux impôts, des barrières réglementaires et des incitatifs à l’investissement. Le rapiéçage ne suffit plus; l’écart concurrentiel avec le principal partenaire commercial du Canada est devenu trop important. L’avantage fiscal que le Canada a déjà eu pour stimuler l’investissement n’est plus ce qu’il était. Selon des sondages menés auprès de petites entreprises, ces dernières estiment de plus en plus que les impôts et les coûts réglementaires représentent une contrainte financière importante pour les intrants. Enfin, l’impôt sur le revenu des particuliers n’est pas concurrentiel. La plupart des diplômés très instruits vivent mieux financièrement au sud de la frontière (graphique 6). Le Canada doit présenter des arguments convaincants pour attirer et maintenir en poste la crème des talents et des entreprises, en particulier si l’administration Trump arrive à adopter un système d’immigration fondé sur le mérite pour les travailleurs qualifiés, un exemple à suivre pour le Canada, à tout le moins. 

Les gouvernements envoient plutôt de nouveaux chèques aux ménages en Ontario (un total de trois milliards de dollars pour la nouvelle année) et à l’échelle du Canada en avril (4,7 milliards de dollars). En outre, les consommateurs pourront profiter d’un congé de TPS durant deux mois à compter du 14 décembre sur divers produits, dont les sapins de Noël, les jouets et les repas au restaurant. Ces initiatives devraient faire augmenter le PIB de 0,3 point de pourcentage l’année prochaine, ce qui permettra d’amortir quelque peu les répercussions du ralentissement de la croissance démographique ainsi que des droits de douane que pourraient imposer les États-Unis. Il s’agit toutefois de solutions provisoires qui ne permettront pas de régler les maux de l’économie.

Q7. Croissance de la population canadienne : Un rééquilibrage ou un dépassement?

Les Américains ne sont pas les seuls empêtrés par les enjeux d’immigration. Mais, dans le cas du Canada, l’accroissement délibéré des flux de population dépasse la capacité d’accueil et nécessite maintenant un rééquilibrage. Le nouveau plan d’immigration du gouvernement fédéral met sur pause la croissance démographique. Le plan réduit les cibles pour les résidents permanents jusqu’en 2027 et engage une réduction importante du nombre de résidents non permanents. Les changements apportés à la politique visent à ramener le pourcentage de résidents non permanents de plus de 7 % à 5 % de la population d’ici la fin de 2026. Cette volte-face est toutefois mise en perspective dans le graphique 7. Le niveau de population demeure bien supérieur à la tendance d’avant la pandémie. Aussi, nous considérons qu’il s’agit d’un rééquilibrage plutôt que d’un dépassement. Cela donne également au Canada l’occasion de réorienter sa politique d’immigration afin de mieux harmoniser les programmes avec les besoins du marché du travail et de répondre aux exigences à long terme en matière de compétences. 

La réduction du taux de croissance annuel de la population de 3 % au niveau de stagnation entraînerait certains ajustements économiques négatifs à court terme, mais les conséquences risquent d’être globalement moins graves que beaucoup le redoutaient. Le ralentissement de la croissance de la main-d’œuvre abaisserait le plafond du taux de chômage national. Au chapitre des dépenses de consommation, la réduction du nombre de ménages devrait être compensée par une hausse des dépenses par ménage en raison des taux d’intérêt plus faibles. Les conséquences des changements démographiques seront plus évidentes sur le marché de l’habitation, où le choc négatif de la demande devrait s’estomper sans pour autant disparaître. Le marché locatif devrait refléter un allègement important du rythme de croissance des loyers (voir la question 9). 

Somme toute, une diminution de la pression sur l’habitation et les infrastructures réduira les pressions inflationnistes, soutenant les efforts de la Banque du Canada (BdC) pour normaliser son taux directeur. De plus, l’accès réduit aux migrants temporaires à faible salaire incitera aussi les entreprises à investir dans l’automatisation, un domaine où le retard est considérable sur les États-Unis depuis quelques années. Cette évolution pourrait stimuler légèrement la productivité au Canada dans les prochaines années. 

Q8. Comment la Banque du Canada réagira-t-elle à des changements de politique?

Jusqu’à présent, la Banque du Canada (BdC) a procédé à trois réductions de 25 pdb au cours de l’été, puis à une baisse de 50 pdb en octobre. Jusqu’à récemment, les marchés restaient dans l’expectative à savoir si la décision de décembre pencherait en faveur d’une baisse d’urgence de 50 pdb ou pour un retour à un rythme graduel. La seconde hypothèse est un peu plus probable. Le consensus table toutefois sur le fait qu’il est peu probable que la BdC interrompe son cycle de baisse de taux tout de suite, particulièrement au vu des risques commerciaux croissants qui ont un effet net négatif sur la croissance économique, et ce, même si l’on assiste à une flambée de l’inflation à court terme. 

Heureusement, l’inflation se situe à un bon niveau, celle-ci s’étant stabilisée autour de la cible de 2 %. Malheursement, la hausse des taux aux États-Unis se répercute au Canada (graphique 8), et le huard a fléchi. Or, la perspective d’une croissance démographique stagnante augmente les risques devant la menace des tarifs douaniers américains. Ce facteur est peut-être l’une des raisons pour lesquelles les ménages canadiens se sont vu offrir des chèques par les gouvernements de l’Ontario et du Canada. Il s’agit peut-être d’une décision préventive visant à renforcer la confiance et les dépenses et à réduire les pressions exercées sur la Banque du Canada pour qu’elle procède à des réductions plus importantes, en plus d’atténuer les risques qui accentuent les enjeux sur le plan de l’habitation et des finances. 

Les nouvelles mesures de relance du gouvernement font en sorte que les possibles interventions de la Banque du Canada s’en trouvent légèrement réduites. Nous avons retiré une baisse d’un quart de point de nos prévisions, car nous croyons que le taux directeur se stabilisera à 2,50 % d’ici la fin de 2025. Cependant, nous sommes prêts à enlever une autre réduction de taux de nos prévisions si les ménages dépensent une grande part des chèques qui leur seront octroyés et si les menaces commerciales s’atténuent. Ce type de mesure de relance a tendance à être plus efficace lorsque les ménages font face à d’importantes contraintes financières, soit lors de récessions conjuguées à des pertes d’emplois généralisées. Ce n’est actuellement pas le cas. Nous croyons donc qu’une part importante (soit au moins 50 %) des chèques seront transférés dans des comptes d’épargne ou serviront à payer des dettes. Nous ajusterons nos attentes en matière de taux d’intérêt si les ménages sont plus tentés de dépenser cette somme. 

Pour l’instant, nous entrevoyons un écart de 100 pdb entre le taux de la BdC et celui de la Fed. Cet écart entre taux directeurs limitera le dollar canadien. Toutefois, ce sont les pourparlers commerciaux qui influeront le plus sur le huard à court terme. Si le président Trump impose bel et bien des droits punitifs une fois qu’il sera officiellement au pouvoir, le huard pourrait revenir à des niveaux inférieurs à 70 cents américains, ce qui n’est pas arrivé depuis vingt ans.

Q9. Comment les changements à la politique fédérale se répercuteront-ils sur le secteur canadien de l’habitation?

Au cours des derniers mois, le gouvernement fédéral a apporté aux politiques en matière de règles hypothécaires et d’immigration des changements qui exerceront des pressions contraires sur les marchés canadiens de l’habitation. Les répercussions seront différentes selon les segments de la demande de logements (si on compare l’accession à la propriété avec la location).

L’un de ces changements consiste à assouplir les règles régissant les prêts hypothécaires assurés à compter de décembre. Plus précisément, les acheteurs d’une première propriété (et d’une habitation neuve) pourront bientôt prolonger l’amortissement de 25 à 30 ans. De plus, le plafond auquel s’applique une mise de fonds de 20 % sera porté de 1 à 1,5 million de dollars. Cette dernière politique devrait stimuler de façon disproportionnée les marchés de la Colombie-Britannique et de l’Ontario, où les propriétés se situent largement dans cette fourchette de prix.

Ces mesures devraient ajouter un deuxième facteur favorable à un marché déjà revigoré par la baisse des taux d’intérêt et la résilience du revenu des ménages. Les ventes de propriétés au Canada ont bondi d’un mois à l’autre de 8 % en octobre seulement, une troisième remontée en autant de mois. Les mesures gouvernementales stimuleront la demande dans certains segments, comme celui des acheteurs d’une première propriété (44 % du marché) et des emprunteurs qui contractent des prêts hypothécaires assurés (20% des récentes émissions). On craint que les Canadiens reprennent l’habitude de s’endetter, ce qui entraînerait des risques financiers et une sensibilité aux taux d’intérêt. En particulier, les emprunteurs assurés sont généralement plus sujets aux épisodes de stress financier.

Par contre, les changements apportés à l’immigration par le gouvernement fédéral vont restreindre la demande d’habitations (voir ici). Un effet probable de ces changements sera une croissance plus lente des loyers, ce qui réduit l’intérêt des investisseurs pour les propriétés. L’impact direct sur la demande de propriétés sera sans doute faible, étant donné que les nouveaux arrivants sont pour la plupart des locataires. Toutefois, si la population reste stable pendant quelques années, les constructeurs pourront réduire l’important écart qui s’est accru de 2022 à 2024 entre les logements achevés et la demande sous-jacente (graphique 9). Cet écart est plus susceptible de rétrécir que de disparaître. On peut donc penser que cette nouvelle politique démographique ne sera pas, en soi, une panacée au problème d’abordabilité du logement au Canada, même s’il s’agit d’un pas dans la bonne direction de ce point de vue.

Par conséquent, les prix des propriétés au Canada devraient augmenter en 2025; nos nouvelles prévisions estiment le gain annuel moyen à 9 % contre les 6 % prévus en septembre. Cette hausse aurait été plus marquée si les taux (question 2) n’avaient pas augmenté pendant le trimestre et réduit l’abordabilité. Par ailleurs, les ventes de propriétés au Canada devraient progresser d’environ 15 % l’an prochain, après avoir fait meilleure figure en 2024.

Q10. Les Canadiens sont-ils toujours au bord du précipice hypothécaire?

Heureusement, non. En fait, nous avions prévu que les consommateurs résisteraient au choc du renouvellement hypothécaire, les taux historiquement bas atteignant maintenant un sommet en 10 ans. Ce point de vue était fondé sur des estimations détaillées des paiements hypothécaires, tirées en partie des données internes de la TD et étoffées par plusieurs hypothèses clés. Un an plus tard, les choses se déroulent mieux que prévu. Pour le reste des prêts hypothécaires canadiens en circulation au milieu de 2024, les paiements globaux devraient diminuer de 1,2 % en 2025, un allègement important par rapport à la hausse de 0,5 % prévue précédemment, Malgré une augmentation de 75 G$ (ou 3,5 %) du solde hypothécaire des ménages.

Deux grands facteurs expliquent cette diminution. Au premier chef, les conditions financières plus favorables que prévu. Les réductions du taux du financement à un jour étaient conformes à nos prévisions, mais la concurrence accrue entre les prêteurs a fait diminuer les taux hypothécaires variables de 42 points de base de plus. Au second chef, la composition des prêts hypothécaires a changé, ce qui a aidé les ménages à amortir le choc financier. Les emprunteurs hypothécaires préfèrent de plus en plus les taux fixes aux taux variables afin de réduire les paiements ou d’éviter la volatilité des taux. Nous estimons que des 520 G$ en prêts hypothécaires à taux variable détenus à la fin de 2022 par les banques à charte, 14 % sont passés à un taux fixe ou ont été remboursés par anticipation (graphique 10). 

Toutefois, les consommateurs ont encore des défis à relever. La baisse des dépenses par habitant au cours des derniers trimestres et la hausse des taux de défaillance témoignent des difficultés auxquelles les Canadiens ont été confrontés ces dernières années. Toutefois, les difficultés touchent particulièrement les non-propriétaires, car la récente hausse des défauts de paiement est largement attribuable aux produits de crédit non hypothécaires, comme les prêts automobiles et les cartes de crédit. Par contre, les propriétaires continuent de faire preuve de résilience; selon les dernières données, leur valeur nette demeure nettement supérieure à celle des locataires.

Dans l’ensemble, les ménages jouissent d’une souplesse financière qui est en grande partie le résultat des efforts des emprunteurs. Avec l’année qui tire à sa fin, la croissance de la consommation devrait dépasser légèrement la tendance. Toutefois, le cycle d’assouplissement des taux d’intérêt et la diminution des versements hypothécaires pourraient dégager plus de marge de manœuvre. En effet, si ces économies sont réinjectées dans les dépenses, la croissance annuelle moyenne de la consommation nominale pourrait augmenter de 1,6 % en 2025, même si la croissance de la population ralentit. Pour l’instant, nous prévoyons des dépenses de consommation réelles de 1,1 % pour 2025 et reconnaissons que les risques pointent à la hausse.